LONDYN, 5 maja 2026, 20:04 (BST)
- Jefferies obniżył rekomendację dla Aviva do „Trzymaj” i zredukował Legal & General do „Niedowartościowany”, ponownie kierując uwagę na zwroty kapitałowe.
- Legal & General spadło bardziej niż Aviva, a broker wyraził wątpliwości co do generowania gotówki i perspektyw przyszłych skupów akcji własnych.
- Aviva pozostaje przy konsensusie „Trzymaj”. Jeśli chodzi o Direct Line, analitycy twierdzą, że większość potencjału wzrostu została już uwzględniona w cenie.
Akcje Aviva i Legal & General spadły we wtorek po tym, jak Jefferies obniżył rekomendacje dla obu ubezpieczycieli z FTSE 100, sygnalizując ostrożniejsze podejście do brytyjskiego sektora ubezpieczeniowego znanego ze stabilnych dywidend i zwrotów kapitałowych. Broker obniżył Aviva do „Trzymaj” z „Kupuj”, a Legal & General do „Niedowartościowany” z „Trzymaj”, na podstawie notatki cytowanej w raportach. Investing.com UK
Czas ucieka. Inwestorzy już podbili wyceny części sektora dzięki wysokim stopom zwrotu, skupom akcji i bardziej rygorystycznym celom wzrostu. Legal & General spadło o 3,41% do 2,46 funta na zamknięciu, a Aviva o 2,42% do 6,12 funta; obie spółki wypadły gorzej niż słaby FTSE 100, który stracił 1,40%.
W przypadku Legal & General głównym problemem nie jest sama dywidenda — chodzi o to, ile nadwyżki kapitałowej pozostaje po jej wypłacie. Analitycy Jefferies, Derald Goh i Philip Kett, wyznaczyli cenę docelową na poziomie 185 pensów, co sygnalizuje potencjalny spadek o 26% względem poziomu 248,3 pensów wskazanego w ich raporcie. Ich prognoza: akcje są podatne na korektę wyceny, gdy inwestorzy przenoszą się do bardziej stabilnych spółek.
Broker skupił się na generowaniu nadwyżki netto — wskaźniku gotówkowym opartym na wypłacalności, który pozostaje po spełnieniu wymogów kapitałowych ubezpieczycieli. Jefferies szacuje, że Legal & General będzie generować około 1,2 miliarda funtów rocznie do 2028 roku. Ta kwota niemal równa się rocznym wydatkom na dywidendy, co ogranicza możliwości skupów akcji lub poprawy bilansu. „Generowanie nadwyżki wypłacalności jest w pełni konsumowane przez dywidendy” — stwierdzili analitycy. Investing.com UK
W marcu Legal & General opublikowało wyniki, które miały bardziej optymistyczny wydźwięk. Prezes António Simões podkreślił „znaczący postęp w przekształcaniu L&G”, chwaląc się skupem akcji własnych o wartości 1,2 miliarda funtów — największym w historii firmy. Zysk operacyjny wzrósł o 6% do 1,62 miliarda funtów. Pro forma wskaźnik pokrycia Solvency II wyniósł 210%. Zarząd zadeklarował dywidendę w wysokości 21,79 pensów, co stanowi wzrost o 2%. Solvency II, dla przypomnienia, to kluczowy wskaźnik siły kapitałowej ubezpieczycieli. Legal General Group
Obniżka ratingu Avivy wyglądała łagodniej. Jefferies podniósł swoją cenę docelową do 637p z 560p, ale zauważył, że akcje już handlują blisko tego poziomu—co sprawia, że potencjał wzrostu jest mniej atrakcyjny. „Obecny rating Avivy uczciwie odzwierciedla” jej profil po przejęciu Direct Line, zauważył broker, dodając, że prognozy na 2028 rok są już uwzględnione w obecnych prognozach rynkowych. Proactiveinvestors UK
To nie jest ta sama historia co w przypadku Legal & General. Dyskonto Avivy nie wynika z wątpliwości co do jej profilu dochodowego. Jefferies wskazuje na całkowitą stopę zwrotu bliską 9% rocznie, uwzględniając skup akcji, i oczekuje łącznej stopy zwrotu około 27% w latach 2026–2028—mniej więcej tyle samo co w Legal & General, ale z wyższą wypłacalnością Avivy i mniejszą dźwignią finansową stojącą za tymi liczbami.
Według MarketBeat, sześciu analityków śledzących Avivę dzieli się następująco: jeden rekomenduje sprzedaż akcji, dwóch jest neutralnych, a trzech zaleca kupno. Średnia cena docelowa tej grupy na następny rok wynosi 698,83p. Deutsche Bank, który właśnie rozpoczął swoją analizę, od razu zalecił Kupuj i ustalił cel na 760p. Jefferies z kolei jest bardziej ostrożny—jego najnowszy cel to 637p, poniżej konsensusu.
Silne wyniki Avivy dały inwestorom powód do podniesienia kursu akcji. W marcu ubezpieczyciel odnotował 25% wzrost zysku operacyjnego w 2025 roku, osiągając 2,20 mld funtów. Zysk operacyjny na akcję wzrósł o 17% do 56p, a całkowita dywidenda zwiększyła się o 10% do 39,3p. „Znaczące 25%” tak wzrost zysku operacyjnego opisała prezes Amanda Blanc, dodając, że Aviva pozostaje „bardzo zaangażowana w dalszy wzrost dywidendy.” Aviva
Przejęcie Direct Line jest tu kluczowe. Aviva sfinalizowała zakup w lipcu 2025 roku, podkreślając połączenie rozpoznawalnych marek ubezpieczeniowych w Wielkiej Brytanii obsługujących około 20 milionów klientów w całym kraju. Blanc określiła ten ruch jako wsparcie dla planu Avivy dotyczącego wzrostu w modelu kapitałowo lekkim—czyli zwrot w stronę działalności wymagającej mniej kapitału bilansowego w porównaniu do klasycznego ubezpieczenia na życie.
Jefferies wyznacza wyraźną granicę: profil Avivy obecnie przypomina europejski konglomerat taki jak Allianz czy AXA, a nie klasyczną brytyjską firmę ubezpieczeń na życie. Dla Legal & General to porównanie nie wypada korzystnie—jeśli jej generowanie gotówki nie pozwoli na większy skup akcji, różnica się powiększy. Przenoszenie ryzyka emerytalnego pozostaje aktualną historią wzrostu, gdzie ubezpieczyciele przejmują korporacyjne zobowiązania emerytalne, ale rynek staje się coraz bardziej zatłoczony. Więcej kapitału, ostrzejsze ceny.
Teza Jefferiesa napotyka na przeszkodę w realizacji. W przypadku Legal & General, zarząd będzie musiał wykazać, że wzrosty dochodów są trwałe, a wskaźniki kapitałowe pozostają odporne, aby utrzymać narrację o wypłatach. Historia wyceny Avivy opiera się na płynnym włączeniu Direct Line, unikając nowych problemów w brytyjskich ubezpieczeniach komunikacyjnych lub komercyjnych. Jednak po wtorku inwestorzy wydają się mniej skłonni uznawać wysokie stopy zwrotu u ubezpieczycieli za coś oczywistego.
